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分众传媒的投资逻辑跟美的与格力一样,都是基于疫情的全面放开,然后将带动整体经济复苏,继而带动优质企业业绩与估值修复。当然了,当时具有性价比的公司有很多,那到底买谁呢?

用定量分析法从股市中根据过去12个月跌幅超过30%,财务指标相对较优,且估值相对较低等条件筛选出了17只个股。

在此基础上,又分别对这17家公司进行了简单的定性分析,并综合它们的财报情况、估值情况以及可能面对的风险等维度给出了自己的看法,分众传媒就是其中之一。

广告传媒行业现状

1、产业链情况

广告传媒行业上游为开发商、物业公司,而上游物业公司众多且集中度低,因此单物业公司议价能力弱。

下游为广告主,这些广告主分布行业较为分散,包含消费品、互联网、交通、休闲娱乐等行业,分众传媒处于产业链中游。

2、广告行业整体情况

广告市场与中国Gdp同比增速和社零总额呈一定相关性。在宏观经济不景气时,企业经营亦处于下行阶段,广告投入也将成为企业率先遭遇缩减开支的一项成本。

当经济回升时,消费需求回暖将带动社零总额数据的增长,广告主的刊例花费也将同比增长。

2023年前三季度国内生产总值(Gdp)为亿元,按不变价格计算,同比增长5.2%。分季度看,一季度国内生产总值同比增长4.5%,二季度同比增长6.3%,三季度同比增长4.9%。

2023年前三季度,社会消费品零售总额为亿元,同比增长6.8%;最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%,拉动Gdp增长4.4个百分点。

根据ctR数据显示,2023年前三季度国内广告市场投放花费同比上涨5.5%,9月广告市场投放花费同比和环比分别增长6.5%和4.6%。

3、广告主需求情况

受宏观经济和监管政策影响,2022年整体广告市场top10行业广告花费中仅有五类(食品、药品、酒精类饮品、个人用品、交通)行业实现正增长,这五类行业中有四类属于日用消费品。

同时期,新消费+新能源+新医药等行业受政策倾斜快速增长,广告主不断提升投放力度。其中,新消费市场已逐渐从高速成长期进化为平稳发展期。

新能源市场仍处于增长期,新能源车型发布节奏逐渐加快,这些新车型都需要借助广告打开知名度,车企营销预算都逐步向新能源车倾斜,新能源广告投放占比逐年提升。

4、广告行业最新业绩情况

2023年前三季度,广告营销板块实现营业收入1469.60亿元,同比增加7.49%;实现归母净利润79.44亿元,同比增加79.98%;扣非后归母净利润为49.53亿元,同比增加22.22%。

其中,2023年第三季度,广告营销板块实现营业收入为516.90亿元,同比增加6.44%;实现归母净利润19.82亿元,同比增加321.91%;扣非后归母净利润为16.93亿元,同比增加2.35%。

2023q3利润端的大幅增长主要是由于部分广告营销公司在2022q3出现业绩大幅下滑,利润基数较低所致。

总的来说,广告行业上下游较分散,分众传媒处于产业链中游,具备强议价权。广告市场与宏观经济走向呈正相关,我国Gdp与社零数据均有不同程度的增长,广告行业需求也迎来了恢复。

广告投流可以吸引消费带动业绩,很多行业的公司将广告投入作为公司的固定支出。

从广告主需求来看,消费品是广告行业的基本盘;一些新兴行业细分赛道在消费升级和经济复苏的趋势下,有望为广告市场带来增量。

从数据上来看,广告投放需求回暖,2023年前三季度广告公司业绩有所回升。

清楚了广告传媒行业的现状,我们进一步来看看分众传媒的情况。

三、公司情况

(一)分众传媒基本情况

分众传媒是国内电梯媒体市场的开创者和龙头,当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体(包含电梯电视媒体和电梯海报媒体)、影院银幕广告媒体和其他媒体。

其中,楼宇媒体(梯媒)营收占比近几年稳定在90%以上,是分众主要的收入来源,梯媒占比较大主要是因为公司经过多次业务调整,确立了以电梯媒体为核心,影院媒体为辅的生活圈媒体定位;

楼宇媒体商业模式是分众公司租赁电梯厢内、电梯等候厅中的媒体点位,安装框架和屏幕形成广告库存,再向广告主出租,刊载其广告物料赚取收入;

影院媒体业务商业模式相似,分众公司通过向院线采购电影映前时长获取广告位,再出租给广告主播放广告物料赚取收入。

(二)竞争格局

1、梯媒业务

梯媒行业top5的公司分别是分众传媒、新潮传媒、华语传媒、城市纵横、梯影传媒。分众传媒2022年贡献梯媒收入89亿元,为行业之首,其它同行营收占比都比较小。

2、影媒业务

从银幕资源上,分众晶视(分众子公司)截止2023年7月,与1827家影院媒体签约,拥有超1.3万块银幕数,占中国银幕总数的17%,位居市场第一。

从市占率上,自2017年起,分众晶视保持市占率55%的水平,而第二名晶茂市占率26%,仅为分众晶视的一半。

3、点位情况

从点位数量来看,截止到2023年上半年,分众拥有电梯电视设备共计89.2万台,自营海报媒体设备共计154.7万个,显着高于其它竞争对手。

从覆盖城市来看,分众覆盖国内302个城市,领先于新潮传媒的105个城市和城市纵横的245个城市。

海外市场方面,截止到2023年上半年,分众传媒境外子公司电梯设备数量达到12万台,较2022年增长6.2%。电梯海报设备数量0.6万台,较2022年增长50%,并覆盖韩国、新加坡、印尼等国70多个主要城市。

2019年-2021海外收入逐年递增,2022年因东南亚面临疫情反复、公共卫生体系不够健全等因素整体经济低迷原因,分众海外业务收入下降。

2023年上半年随着疫情好转,收入与点位情况已有好转。其中,印度尼西亚、新加坡子公司中公司参股在2023年上半年分别实现盈利25.7万元、523.7万元。

(三)分众传媒最新业绩情况

2023年前三季度分众传媒实现营业收入86.75 亿元,同比增长17.71%;实现归母净利润36.02亿元,同比增长69.06%;实现扣非归母净利32.57亿元,同比增长66.94%。

其中,第三季度实现营业收入31.58亿元,同比增长25.44%;实现归母净利润13.71亿元,同比增长88.48%;实现扣非归母净利润12.85亿元,同比增长47.50%。

盈利能力:近十年来看(除2014年),分众传媒的净资产收益率RoE整体都保持了两位数的增长,2023年前三季度分众传媒净资产收益率RoE为21%,同比增长9.49%。

分众传媒2023q1-q3毛利率为65.51%,同比增长4.59%;2023q1-q3净利率为41.31%,同比增长11.86%。

成本费用:2023年前三季度,分众传媒营业成本为29.92亿元,四项费用率为21.67%。

其中,q1、q2、q3的营业成本分别9.8亿元、10.1亿元、10.0亿元,成本较为刚性,费用控制良好。

2023年前三季度分众传媒信用减值损失转回8,394.24万元,上年同期为损失34,970.76万元,主要是由于经济复苏,预期信用损失率有所下降,从而转回了减值损失。此举说明了分众公司此前会计处理的严谨性,凸显财报质地良好。

其它财务指标:分众传媒资产负债率近几年维持在30%左右;有息负债率近两年有年上升,2023年前三季度有息负债率为14.14%,同比增长2.29%。

流动比率与速动比率近几年都有所下降,不过截止到三季报都保持在了1以上,短期偿债能力还可以。

2023年前三季度分众传媒经营活动产生的现金流量净额为52.87亿元,同比增长13.86%,现金流较为充足。

综上所述,分众传媒主要向客户提供媒体的开发和运营服务,梯媒是分众传媒最主要的收入来源。

从竞争格局来看,无论是梯媒业务还是影媒业务,分众均处于行业之首。

从点位数来看,分众传媒覆盖城市广,且数量高于业内同行;同时分众还布局了海外市场,且多国实现了盈利。

从最新财报数据来看,分众业绩持续修复,利润稳步提升;营业成本保持稳定态势,费用控制良好;公司现金流充足,整体资产相对安全。

四、估值思路

结合分众传媒所处行业及经营情况,可以用相对估值法pE与pb共同参考估值。

截止2024年1月17日收盘,理杏仁数据。分众传媒pE为22.79倍,处于近十年以来31.56%的位置,pE中位数为29.23;

pb为5.163倍,处于近十年以来14.40%的位置,pb中位数为7.130。估值处于历史相对低估区域。

五、风险提示

广告行业显着受到宏观经济周期的影响,如果宏观经济增速放缓,将会导致广告主减少广告投放;

分众传媒的经营状况将会受到影响;

目前虽然分众在核心点位的渗透率具有优势,但若行业竞争加剧,可能会推高点位租赁成本,甚至形成价格战的局面,对公司的利润端表现会产生影响;

点位拓展具有先投入,再变现的特征,分众在海外有较多布局,若公司海外业务的拓展进度不及预期,将会拖累公司整体的业绩表现。

六、总结

通过跟踪分析,我们发现这场基于疫情防控,将带动整体经济复苏,继而带动优质企业业绩与估值修复的大逻辑还在的。

分众传媒所处的广告行业与宏观经济走向呈正相关,随着疫情的全面开放,我国经济迎来了复苏,广告行业随着国内经济环境的复苏,广告投放逐渐回暖,广告营销板块业绩也有所回升。

分众传媒处于广告行业的中游,具有强议价权。在经济复苏的背景下,分众传媒市场潜力逐步释放,收入表现良好;业绩持续修复,利润稳定提升。

从竞争格局来看,分众传媒无论是梯媒业务还是影媒业务,均保持了较高市占率。点位数显着高于业内同行,业务覆盖国内外。

未来,在消费升级和经济复苏的趋势下,广告主有望稳定持续投放广告,尤其一些新兴行业细分赛道广告主有望加大广告投放。

同时,随着海外经济好转,分众海外业务收入也有望实现持续增长。

从估值的角度来看,分众传媒目前处于历史相对低估区域,有一定的性价比。

最后也强调下风险,如果宏观经济不景气,广告市场竞争加剧以及新客拓展不及预期,均会对公司的经营造成影响。

我们在关注个股投资潜力的同时,一定要结合自己的分析与思考以及风险承受能力理性做决定。

注:不同平台数据源存在一定差异,建议重点参考分析思路,不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点,仅作为投资逻辑和方法学习,不作为投资建议,投资有风险,入市需谨慎!

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